热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 仿真交易 客户端 　　来源：市值风云　　id="stock_sz000710">贝瑞基因：踩线已完成业绩允诺，第一大客户为关联方 | 基因测序主题之二　　作者 | 木盒　　流程编辑 | 小白　　测序仪器和试剂销售本质上归属于自营业务，2018年和2019年关联方福建和瑞基因科技有限公司作为第一大客户，分别贡献了10.17%和14%的收益。精准“踩线”已完成业绩允诺，不存在调节业绩的指控。

　　在旋即的未来，人类基因技术获得大规模发展：　　可以从父母所获取的精子和卵子中检验出有最杰出的基因，长成身体健康极致的小孩；　　宝宝的性别、发色、皮肤或者眼球的颜色都可以根据服务拒绝来“自定义”；　　宝宝出生于之后的几秒钟，就可以通过基因检测来辨别寿命的长度、某种疾病的患病率以及未来的死因；　　具有杰出基因的人更容易顺利，因此大自然分娩的预见就是劣等基因，所有人的身份都被记录在一个可观的数据库中……　　这是一个基因支配人生的世界，也是1997年科幻电影《千钧一发》所原作的故事背景。　　在2020年的今天，基因技术早已获得非凡的成绩，比如可以通过无创产前检测，对孕妇血液中的胎儿游离DNA，从而检验胎儿否患遗传疾病。

　　甚至有科学家企图穿过伦理的边缘，通过基因改建出能天然抵抗艾滋病的双胞胎婴儿。　　我们于是以处在一个从智人过渡到智神的最出色时代。假如某一天人类破解了生命的基因密码，势必会带给一系列的社会伦理问题：　　为避免技术欺诈，在何种程度上用于这种技术？　　谁才能享有这项技术的权利？　　否不会经常出现电影中所担忧的情况？　　人类基因隐私权否归属于一项基本人权？……　　目前国内基因检测领域，行业龙头为华大基因（300676.SZ）和贝瑞基因（000710.SZ）。

　　华大基因独立国家研报报告和吾股评级报告：《骗子，疯子，傻子：华大基因，中国基因检测行业的意味著龙头和“黄埔军校”》，请求iTunes市值风云APP，搜寻“华大基因”提供。　　一、基因测序第一股之争　　（一）贝瑞基因PK华大基因　　贝瑞基因全称是北京贝瑞和康生物技术股份有限公司（全称“贝瑞和康”），正式成立于2010年5月。　　2016年底贝瑞和康就抛与st天兴的重组方案，2017年4月重组方案通过：　　（1）st天仪向贝瑞和康全体股东非公开发行股份，以43亿出售100%的股权；　　（2）与此同时，以2.96亿出售原本扣减货币资金、贴现票据、短期借款、应付票据、长期借款以外的资产与负债给通宇配件。

　　相等于把新的资产装进来，把原有的资产挤压过来。2017年8月已完成资产重组，证券全称由“st天仪”更改为“贝瑞基因”。　　而华大基因2015年就递交过认购说明书，最后2017年7月14日上市创业板。

　　因此，贝瑞基因和华大基因都在抢走A股“基因测序第一股”，尽快上市。严苛意义上来讲，华大基因忽得头筹。　　此外，从收益规模而言，华大基因是大哥，贝瑞基因名列第二：　　从双方上市第一年交还的成绩来看，华大基因营业收入20.96亿显著低于贝瑞基因11.71亿；　　即使是2019年，华大基因营业收入28亿也比贝瑞基因16.18亿低得多。

　　（二）精准已完成业绩允诺　　上市前贝瑞基因的净利润并不低：2013年-2015年的净利润为3693万、4512万、4374万。　　（2016年12月5日评估报告书）　　2016年扣非归母净利润为1.42亿，以43亿的评估价值放进上市公司，PE相等于30倍左右。　　这次重组中，贝瑞基因原部分股东也做到了业绩允诺：2017年-2019年扣非归母净利润不高于2.284亿、3.092亿、4.045亿。

　　最后贝瑞基因业务已完成的情况为：2017年-2019年扣非归母净利润为2.327亿、3.092亿、3.97亿，已完成比例为101.88%、103.41%、98.19%。　　最后合计9.49亿，已完成业绩允诺的100.80%，感叹“精准”合格、“踩线”已完成啊~　　那问题来了：贝瑞基因是不是调节利润的指控呢？　　这里再行凿个坑，预见结果如何，请求听得下文分解成。　　（三）三大创始人　　还有一个现象引发了风云君的留意，就是贝瑞和康的股权结构非常地集中——这为后面的众多平安保险祸根了伏笔！　　（2017年8月重组前贝瑞和康的股权结构图）　　公司的实际掌控人为高扬，完全一致行动人为高扬和侯颖，2017年重组之后合计只占到了21%的股权，也实在太较少是不是？　　（2017年年报）　　我们再行来想到高扬履历：　　中国科学院北京基因组研究所博士，疾病不易感基因定位领域专家，人类基因组国际 HapMap计划“中国卷”中国团队生物信息负责人，中国科学深圳高层次专业人才。

　　现兼任贝瑞基因董事长、副总经理。　　不过年报里没有托的是，高扬也曾在华大基因供职过，是原华大医学负责人，完全全程参予了其无创产前检测项目的筹划与启动工作。　　侯颖也是仍然在生测科技领域工作，有过10年外企工作经验，2006年自己正式成立公司，代理当时美国最主流的一款高通量测序产品（估算是Illumina），2010年贝瑞基因正式成立之后主要负责管理日常管理和商业运营工作，现兼任贝瑞基因董事、副总经理。

　　关键人物周代星，中国科技大生物系学士，美国杜克大学博士后，在Lynx公司时（2002至2004），周代星就作为核心团队的一员，明确提出了平面DNA缩放技术（后来派生为Illumina测序技术中的簇分解（Clustering）技术）并加以相连测序的策略。　　该策略促成Lynx和英国的Solexa公司拆分，之后的2006年Illumina并购了Solexa公司。2007至2008间，周代星就职Illumina公司亚太日本区测序技术负责人时，大力找寻新一代高通量测序仪在医学领域的应用于，并首次明确提出用高通量测序检测母体血浆中游离DNA的方法来推断胚胎否为21号染色体三体。

　　该技术是20多年来基因组学首个确实意义上需要转入临床应用领域的创新性突破。周代星，也是最先将无创产前检测技术引进中国的第一人，又被称作“中国无自创检测第一人”。　　2010年周代星和高扬、侯颖一起创立了贝瑞基因，现兼任贝瑞基因总经理，2019年增持了44.72万股。　　贝瑞基因第三大个人股东就是周代星的兄弟周大岳。

　　二、贝瑞基因业务大剖析　　2017年-2019年贝瑞基因的收益分别为11.71亿、14.40亿、16.18亿，归母净利润分别为2.33亿、2.68亿、3.91亿，清净利率分别为19.9%、18.6%、24.2%。　　贝瑞基因的收益主要集中于在国内，2018年和2019年境内收益占比皆为92%左右。　　主要获取高通量测序技术，为基础的基因检测服务，归属于分子临床领域。　　（基因测序技术所处的体外临床行业状况）　　所处的行业为中游，上游是设备和耗材，下游是应用于端的科研机构、医院、药企以及个人，下游行业的发展成熟度次序为科研服务-医学服务-消费级的个人服务。

　　（国信证券：基因测序产业链及涉及公司）　　因此，贝瑞基因的收益来源有两块：　　（1）下游基础科研服务和医学检测服务，自己协助客户测；　　（2）把上游/自己的设备和试剂卖给客户，让客户自己测。　　明确的产品和服务有：　　（1）基础科研服务：主要是给科研机构获取测序服务，获取从方案设计到生物信息分析的整体解决方案，比如DNA全基因组从头测序等。

　　（2）医学检测服务：这是贝瑞基因最核心的业务，通过与医院、妇幼保健机构合作，使用资源共享实验室等形式为医疗机构获取医学产品及服务，主要若无创产前基因检测和肿瘤检测。　　（3）设备销售：设备为高通量基因测序仪（比如NextSeqCN500），为多疾病通用性NGS临床基因检测平台，这是贝瑞基因和Illumina合作针对中国临床市场需求共同开发的，2015年获批。　　（4）试剂销售：贝瑞基因试剂有NextSeqCN500测序仪的标准化试剂和某个用途或功能的专用试剂。　　（一）服务业务：基础科研+医学检测　　从收益结构来看，医学检测服务占到比最低，2017年和2018年都多达收益的一半以上。

　　2019年基础科研+医学检测服务收入合计10.05亿，占到整个收益62%，这是贝瑞基因的核心业务。　　贝瑞基因占到比最低的医学检测服务，主要若无创产前检测和肿瘤检测。

　　无创产前检测内容还包括染色体非整数倍、基因变异、遗传耳聋基因、叶酸新陈代谢能力，主要通过孕妇外周血样本检验。　　肿瘤检验内容还包括非小细胞肺癌、直肠癌、乳腺癌各种中晚期肿瘤基因检测，留意这个无法提早防治的，检测的目的是为了更佳的疗效监测和靶向用药。　　（可检测的肿瘤项目）　　不过2019年医学检测服务同比增加16%，占到比最低的业务下降风险有一点警觉，年报中公司也没有做到说明。　　此外，2019年基础科研服务收入同比大幅度快速增长176%，毛利率同比增加18.3%，这个毛利率下降得有点忽然。

　　而且58%的毛利率比起同行业的诺禾致源也低很多。　　（诺禾致源生命科学基础科研服务和医学研究与技术服务同属基础科研服务）　　这是贝瑞基因基础科研服务毛利率众说纷纭的地方。　　（二）上游产品：测序仪+试剂　　除获取测序服务外，贝瑞基因还必要买上游的设备（测序仪）和试剂。

　　其中试剂的毛利率比设备毛利率低，这是行业的广泛特征，而且试剂和设备是一起买的，2017年-2019年设备+试剂的收益合计为4.61亿、4.77亿、5.83亿。　　不过贝瑞基因销售设备主要为NextSeqCN500，虽说是和Illumina合作开发的，但风云君指出本质上还归属于Illumina的产品。

　　这个仪器的技术使用Illumina的SBS测序原理，高通量芯片应当也是Illumina的。　　贝瑞基因的试剂分类中，标准化测序试剂对应的测序仪是NextSeqCN500，专用试剂这个才能却是贝瑞基因确实自研的，不过贝瑞基因并未透露专用试剂销售额是多少。

　　（贝瑞基因检测试剂的分类）　　贝瑞基因具体在公告中提及，测序仪部件及部分测序仪试剂原料主要从国外订购。　　（2019年年报）　　2019年Illumina是贝瑞基因第一大供应商，订购金额为4.57亿，占到总订购比例为35.27%。

　　（2019年公告）　　NextSeqCN500是贝瑞基因2015年在国内登记顺利的，早在2015年之前，贝瑞基因就是必要订购Illumina的测序仪和试剂的。　　2017年-2019年仪器+试剂收益占比为39.3%、33.1%、36.1%，这也是贝瑞基因收益结构和华大基因、诺禾致源仅次于有所不同的地方。

　　贝瑞基因还是Illumina NonaSeq6000的首批引进者，而且打算仪器登记申报。　　为什么贝瑞基因能获得Illumina产品的类代理权呢？　　这当然是和贝瑞基因总经理周代星的从业背景密切相关。周代星以前就是Illumina大中华区的主管，2006年就是周代星向华大基因汪建引荐Illumina新出的第二代高通量测序仪的，最后促销顺利华大大量订购。

　　2013年，华大基因并购了美国Complete并自律研发基因测序平台后，Illumina就将华大基因列入在中国地区的必要竞争对手，而贝瑞基因由于周代星的关系大自然就沦为合纵连横的“扶植”对象了。　　于是，2014年6月Illumina和贝瑞基因签定了合作协议。　　由此我们获知贝瑞基因NextSeqCN500测序仪问世的由来：由Illumina获取零部件和材料，贝瑞基因按标准生产，再行向中国政府申请人医疗仪器许可证。　　（2017年4月ST天仪：发售股份出售资产及根本性资产出售暨关联交易报告书（草案））　　既然零部件和生产标准都是Illumina的，而且拓展经销商还必须再行获得Illumina的书面许可。

那么，贝瑞基因NextSeqCN500高通量测序仪和试剂，本质上是Illumina产品的OEM+自营业务。　　NextSeqCN500是贝瑞基因2015年在国内登记顺利的，也是在2015年贝瑞基因开始有测序仪和试剂的销售。　　仍然以来，Illumina都是贝瑞基因的第一大供应商，采购额近超强第二大供应商。

　　（2014年-2016年前五名供应商）　　由于基因检测行业上游正处于独占地位，Illumina一家就占到全球70%左右的市场份额，贝瑞基因抱着Illumina大腿无可厚非，却是是2010年才正式成立的小公司，比华大基因正式成立晚了10多年，创业之初，生死未卜。　　不有可能必要去和有数行业巨头去竞争，那怎么办？　　三、路在何方？　　（一）一个泡面引起的蝴蝶效应：贝瑞基因问世　　贝瑞基因不能去从新的快速增长的市场去创业。

　　这个新兴的市场则是医学临床应用于，而医学临床应用于最先顺利的是无创产前筛查（Noninvasive Prenatal Test），全称NIPT。　　以往孕妇检查胎儿身体健康是要做到放血，1997年，香港中文大学卢煜明教授受到泡面的启发灵感，找到分娩十周的母亲血浆里有婴儿的DNA，继而研究、发展出有“无创产前检测技术”。　　2007年9月周代星去香港造访卢煜明交流并一起合作，对NIPT展开最早期的实验室检验并获得成功，检验结果公开发表在2008年10月的《PNAS》。　　2010年贝瑞合康（贝瑞基因前身）正式成立，就是将NIPT产业化，最后2012年3月顺利研发出无创产前基因检测产品“贝比安”，是最先一批临床推展NIPT的公司。

　　随着技术的成熟期，国家对基因测序技术的应用于也渐渐严苛规范一起。　　2014年之前整个基因测序基本正处于无监管的权利发展状态。

2014年2月国家食药监管总局、国家卫计委牵头取消基因测序，开始监管一起：企业检测仪器、诊断试剂和涉及医用软件等产品，都必须监管部门审核登记和管理制度后才能用。　　2014年12月国家公共卫生计生委医政医管局发布第一批高通量基因测序技术临床应用于试点的单位，只有华大基因和达安基因，贝瑞基因不出名单之中。

　　以后2015年3月20日，贝瑞基因的测序仪和检测试剂盒才获批，这早已慢于竞争对手华大基因、达安基因和博奥生物。　　（无创产前检测获批产品情况）　　截至2017年4月借壳时，国内也只有四家公司有测序仪，贝瑞基因的数据生产量180G（通量）是仅次于的，也是唯一用的是Illumina零部件的公司，其他的都是Thermo Fisher和华大并购的Complete Genomics。

　　（4家NIPT检测设备产品对比）　　随后贝瑞基因还是凭借Illumina仪器的优势追上上竞争对手，NIPT沦为贝瑞基因仅次于的业务。　　2015年贝瑞基因NIPT样本数量大约为23.76万例，2016年为59.5万例，国信证券预计2019年检测量多达400万例，目前贝瑞基因和华大基因分别占有全国30%-40%的市场份额，构成双寡头独占格局。　　如今整个NIPT的市场在中国早已成熟期，主要是看未来新生婴儿的数量和渗透率的提升。

　　全国省市检测的价格在855-2400元之间，其中深圳价格低于，而且可通过医保缴纳455元，居民客户只需付400元。　　（资料来源：国信证券）　　（二）肿瘤领域　　2015年10月贝瑞基因开始发售“昂科益”，通过非小细胞肺癌无自创靶向用药检测，获取靶向用药精准指导，转入肿瘤检测领域。　　公司的战略也是探讨在遗传学（含NIPT）和肿瘤学这两个领域。　　（未来战略发展方向）　　（三）仅有产业链布局　　当然，糅合基因检测设备巨头Illumina的茁壮经历，也必需展开收购统合，提高核心竞争力。

　　比如，2014年以3400万港币并购了雅士能基因科技有限公司（全称“雅士能”） 51%的股权，构成了1343万商誉。　　（2019年年报）　　雅士能是和香港中文大学卢煜明教授合作，善觅有限公司则是和香港中文大学莫树锦教授合作，是做到肿瘤基因检测业务的。　　雅士能用于香港中文大学的专利许可“无创性胎儿DNA 产前筛检法”，专门从事无创产前基因检测业务，是香港唯一取得该专利许可的机构，主要产品及服务为敏儿福 SafeT21项目。

　　还因为这个勒令了香港华大基因侵权行为，最后双方妥协，2017年取得858万华大基因的妥协金。　　2019年全资孙公司雅士能之有限公司子公司善觅有限公司通过引入新的战略投资者展开融资，贝瑞基因从而取得9572万的处理收益。　　此外，贝瑞基因2018年花费2000万持有人信念医药科技（苏州）有限公司9.52%的股份，其主营业务为基因治疗药物及其载体的研发和产业化，这是公司往产业链下游伸延布局，不过2020年5月又以5000万出让解散。　　（四）研发投放状况　　从2019年在研项目，可以显现出贝瑞基因研发重点也是新的测序技术和遗传病方面。

　　（2019年在研项目）　　截至2019年底，研发人员有136名，同比2018年增加8.72%（有一点警觉），不过研发投放在增大。　　2017年-2019年，贝瑞基因的研发投放分别为0.40亿、0.93亿、1.24亿，研发比例有所下降。

　　四、财务“放血”：利润有水分吗？　　（一）第一大客户为关联方　　贝瑞基因2019年第一大客户是福建和瑞基因科技有限公司，销售金额为2.28亿。　　（2019年前五大客户）　　但福建和瑞基因科技有限公司2019年收入只有1.21亿，而且还是亏损的。

　　福建和瑞基因科技有限公司是贝瑞基因的关联方，贝瑞基因必要持有人19.41%的股权。　　在此之前，贝瑞基因还把旗下的福建检验70%的股权出售给福建和瑞基因科技有限公司，交易金额是2600万。

　　（2018年8月31日股权出售）　　贝瑞基因2019年对福建和瑞基因科技有限公司的销售金额2.28亿，比2018年1.46亿多了0.82亿。　　（2018年年报）　　（二）贴现账款计提　　近三年来，贝瑞基因贴现账款的金额和比例仍然在下降，2019年贴现账款为8.40亿，是金额仅次于的资产科目。　　而贝瑞基因贴现账款的计提标准比较同行业公司来说，是较为严格的，不如华大基因和诺禾致源。

　　整个贴现账款1年以上的占到了18%，远比较低。　　（2019年贴现账款账龄结构）　　（三）固定资产　　5.42亿的固定资产是2019年底贝瑞基因第二大资产科目，其中机器设备的金额是仅次于的，有2.53亿。　　这其中主要是测序仪了，其中固定资产保险费的年限是5-8年，比诺禾致源的5年低，不过比华大基因5-10聪慧。　　五、总结　　贝瑞基因2019年虽然整体上收益减少，但最核心的业务医学检测服务收入同比下降16%，并且研发人员增加，有一点警觉。

　　而基础科研服务毛利率出现异常地高，尤其是2019年关联方福建和瑞基因科技有限公司作为第一大客户，贡献了14%的收益，2018年也有10.17%。　　因而，精准已完成业绩允诺就有十分大调节业绩的指控。　　贝瑞基因借壳这三年来，归母净利润为2.32亿、2.68亿和3.9亿，毕竟零收益。

　　还去做房地产项目，存货中的开发成本为“贝瑞基因数字产业园的商业公寓”。　　（2019年存货明细）　　2019年贝瑞基因NextSeqCN500适用范围更改取得国家药品监督管理局批准后并取得沿袭登记，使其顺利从NIPT转入多领域的临床基因检测，这意味著未来测序设备和试剂收益将有所快速增长。　　2020年一季报表明，贝瑞基因收益虽然快速增长，但归母扣非净利润却同比下降14.24%。

与华大基因2020年1季报收益同比快速增长35.78%，归母扣非净利润同比快速增长29.11%比起，差距就显著出来了：　　贝瑞基因还是老二啊，在核酸检测方面近领先于大哥华大基因…… 正当理由声明：自媒体综合获取的内容皆源于自媒体，版权归原作者所有，刊登请求联系原作者并获得许可。

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