2020年7月22日，科创板大市剩一周年。过去一年间，科创板已沦为A股IPO主力军，从首批25家上市公司，配套到140家上市公司，总市值约2.8万亿元。

　　作为中国资本市场的试验田，科创板首度试点登记制，首创了A股历史的诸多先河。一年来，科创板为A股市场带给了未盈利上市第一股、红筹上市第一股、同股有所不同权第一股，也给其他板块带给了可拷贝的经验。环绕科创板一年来的展现出，新京报贝壳财经邀中银证券首席经济学家徐高、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新、达晨财智董事总经理温华生展开辩论。

　　一年配套至140家上市公司 提升制度包容性　　2019年7月22日，科创板鸣锣大市，25家公司上市交易。2020年7月22日，科创板上市公司数量超过140家，总市值约2.8万亿元，占到A股总市值的3.5%；科创板公司合计融资2179亿元，占到同期A股IPO募资规模的近一半。　　与此同时，科创板以更为多元文化对外开放的上市制度首创了A股历史的诸多先河，步入了未盈利上市第一股泽璟生物、红筹第一股华润微、同股有所不同权第一股优刻得等此前无法在A股上市的企业。

　　徐高用“整体稳定，亮点不少”来评价科创板一年来的展现出。在一年时间内，科创板规模扩展很快，对于高科技企业融资的反对较小，登记制在科创板运营一年也较为稳定，正在向其他板块铺开。他指出，科创板在上市制度方面的创意更为适应环境科创企业的特点。

过去A股上市更为重视盈利能力，对于科创企业来说盈利是一个较高的门槛，使得很多企业不能到海外上市。科创板的上市制度创意，一年来更有了很多优秀企业上市，既使企业需要获得国内资本市场充份的融资反对，也使得国内投资者需要参予其中，共享国家经济转型、产业升级的红利。“科创板的制度创意切断了投资者与企业之间的一个十分大的梗阻，是一个双赢的结果。”　　董登新回应，除了科创板自身的发展之外，科创板还对整体A股市场带给了颠覆性的转变。

首先是登记制改革的实行，可提高IPO效率，延长IPO周期，降低成本；其次是注销制度改革，科创板废止停止上市、完全恢复上市和新的上市，这使得垃圾股壳资源没价值。另外，科创板从制度层面提升了对科创企业的包容性，这也意味著投资者未来对科创企业也不会更为多元文化。这些都是市场更为成熟期的展现出。　　温华生回应，科创板的样板效应造就了整个市场对科技企业的注目，还包括资本市场、政府部门和社会各界都对上市企业投放了很多注目。

另一方面，科创板也展现了一定的造就效应，资本市场是培育创意中的重要一环，科创板造就一些有科技土壤的地区之后更有优质的创业人才和资源，构成创意创业的良性循环，例如上海就利用科创板造就了很多科技企业的发展。　　更有更加多巨无霸、独角兽企业重新加入 未来将更为具备国际竞争力　　今年以来科创板展现出出有变化，更有了诸多巨无霸和独角兽公司，例如国内芯片生产巨头中芯国际7月16日登岸科创板，“AI芯片第一股”寒武纪7月20日上市，金融科技独角兽蚂蚁集团也宣告启动科创板上市计划。

截至7月22日收盘，科创板有金山办公、中芯国际、寒武纪、中微公司、沪硅产业、澜起科技6家公司市值超强千亿元。　　温华生指出，这意味著，科创板对于优质科创企业的吸引力大大提高。

市场正在构成金字塔结构，大、中、小型企业联合生长，从百亿市值的公司到千亿市值的公司，就是金字塔结构的构成过程。　　徐高指出，即使在全球范围内来看，科创板对科技创新企业的吸引力都十分强劲，因为中国资本市场“不没钱”。以中芯国际为事例，去年5月中芯国际在美股注销时总市值将近500亿港元，科创板上市首日总市值多达5000亿元人民币，A股估值较高，也就是说企业能以比较较小的股权取得较小的融资，融资成本比其他市场较低，这不会减少对企业的吸引力。　　徐高对科创板前景更为悲观，科创板未来必将茁壮为与纳斯达克分庭抗礼的市场。

他指出，金融体系既服务于实体经济也依赖实体经济，科创板的发展也要看中国在高科技企业发展方面的前景。目前全球未上市独角兽企业最少的两个国家是美国和中国，考虑到中国科研能力大大提高，全球专利提供数量的增长速度十分慢，因此，在实体经济、技术变革的这块沃土上，科创板可以借力中国实体经济的发展，茁壮为具备国际竞争力的市场。　　2/3的公司上市后股价翻番 未来引进更加多公司后会更加稳定　　科创板新股上市前五个交易日不另设涨跌幅容许，目前已上市的股票在上市首日展现出出有了较高的涨幅。

截至7月22日已上市的140家公司，上市首日平均值涨幅为163.87%，首日涨幅在100%以上的公司91家，占到比65%，也就是说，有将近2/3的公司上市后股价翻番。其中，国盾量子以923.91%的首日涨幅刷新纪录。　　对于科创板的定价机制，徐高回应，新股上市首日涨幅较高并无法说道是由于发售定价过较低。

科创板公司IPO平均值市盈率大约70倍，远高于主板，这是因为科创板发售定价机制更为市场化。科创板公司上市之后股票大上涨，有科创板上市公司数量不多的原因，投资者对于押注中国经济产业升级的热情较高，在股票比较匮乏的情况下，投资者有较强的欢迎意愿，有可能造成上市后股票涨幅较为大，也反映了投资者对于企业的接纳。未来按照登记制大大引进新的上市公司，与投资者热情给定一起之后股票走势不会更为稳定。

　　董登新指出，科创板二级市场有泡沫化成分，也有可能欠下公司未来的成长性。另一方面，他建议中止市值配售模式。在原本核准制下不存在23倍发售市盈率下限，这是人为太低新股定价，留给二级市场的抹黑空间，确保投资者参予打新的福利，市值配售是计划分配模式，分配给场内股民，结果是相当严重变形IPO定价，经常出现盲目打新。科创板的IPO定价早已市场化，没发售市盈率容许，打新仍然是零风险，此时仍使用市值配售有可能导致潜在的风险。

他建议用于全额缴款申购新股的模式。　　作为一级市场参与者，温华生指出，科创板二级市场的股价变动对于一级市场的定价也不会产生影响。登记制为的发售未来不会加快一级市场与二级市场投资策略的融合，二者不会更为趋同，一级市场要更为考虑到企业上市后的展现出，二级市场投资者也不会融合一级市场的投资观念来选企业，例如一些仍未盈利的企业只不过也有投资价值。

科创板试点登记制一二级市场的定价体系都带给了很多变化，是一二级市场投资机构逐步统一的过程。对于一些企业，一级市场定价不低，也可以让先前的投资者有一定收益。　　徐高也指出，发售定价只不过是一个市场力量博弈论的过程，如果发行价以定得低，留下二级市场投资者的机会就较为较少，二级市场投资者购入较多就不会造成过低的发行价破发，市场人气无法提高，公司先前的融资也不会面对艰难。

另外还有一个原因是投资者包含，我国A股二级市场散户比例较高，美股则是机构投资者较多，因此美国一级市场定价时很确切二级市场的估值体系，可以较为好地寻找一二级市场之间的平衡点，让大家都有利可图，新股上市后的波动会过于大。A股以散户居多，散户更加多重视趋势，新股定价如果较为低，投资者预期上市后没相当大的上升幅度，投资热情就不会较低。因此，考虑到中国资本市场的投资者包含，新股上市后有一定涨幅是较为合理的。　　未来发展方向：建议引进T+0 提升透明度　　尽管运营了一年时间，科创板仍然是资本市场的“新生儿”，仍有更进一步改革和完备的空间。

　　董登新建议，科创板可以首度实施在无涨跌幅容许阶段的T+0交易。据其统计资料，截至目前上市的科创板股票中，除了上市首日股价经常出现较小波动之外，首日之后的四个交易日涨跌幅都较为发散，绝大部分并未多达20%。

因此，针对T+0更容易导致市场大幅度波动的忧虑，在科创板新股的无涨跌幅容许阶段不用过于担忧。如果有T+0转弯交易，更加不利于供需双边充份博弈论，对股价的平衡是十分最重要的。

　　董登新的另一个建议是将科创板的交易时间缩短到与港交所完全一致。目前A股交易时间在全球是最短的，仅有4小时，他建议首先可以将科创板的交易时间缩短至与港交所完全相同，即5.5小时，与港股同时散户和收盘，也可增进沪深港三地市场一体化，不利于沪深港通的升级换代。未来有条件可以更进一步缩短，强化与其他国际市场的同步，也便捷境外资本的转入。

　　徐高明确提出，科创板在发售上市环节要进一步提高透明度。科创板有不一样的上市标准，部分上市公司没盈利，对于企业的评价相当大程度上各不相同其透露的数据否精确，因此提升透明度是很最重要的方面。

在监管层面，也要增大对违法违规行为的惩处力度。中国资本市场财务不实时有发生，以往的惩处力度稍小，无法对不实不道德构成有效地威吓，科创板很多企业并没过于多盈利，有可能在透露信息作假更为更容易一些，监管部门必须增大惩处力度，罚至“倾家荡产”，市场有了更加较好的环境，发展一起也不会更为成功。　　温华生明确提出，科创板的很多制度如果放在全球看并远比创意，很多是将海外市场早已十分成熟期的制度糅合过来。

科创板的实践中是在加快这些海外市场早已成熟期的规则在中国资本市场的普及，让这些规则深入人心，并且需要利用这些规则展开交易，培育出有确实专业的买方和卖方。因此，科创板下一步的发展方向，也是制度规则方面的更进一步对外开放，还包括个股的做空、指数的做空等，“科创板既然是一个试验田，规则就要尽量全部引进进去。

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